全球長期政府債券正迎來歷史上表現(xiàn)最糟糕的月份之一，季節(jié)性拋售壓力與多重結(jié)構(gòu)性因素共振，推動長期債券收益率持續(xù)攀升。
據(jù)媒體統(tǒng)計，過去十年中，期限超10年的全球政府債券在9月份的中位數(shù)損失達2%，是全年表現(xiàn)最差的月份。今年以來，超長期債券已錄得2.6%的跌幅，年初至今漲幅收窄至3.5%，而短期債券同期漲幅達7.9%。
這一趨勢的背后是多重因素的疊加效應(yīng)。從歐洲看，荷蘭規(guī)模近2萬億歐元的養(yǎng)老金體系改革正在重塑市場格局，德法30年期國債收益率已連續(xù)四個月上漲至多年高點。從美國看，投資者正在為周五公布的就業(yè)數(shù)據(jù)做準(zhǔn)備，這將影響市場對美聯(lián)儲本月降息的預(yù)期。
市場參與者普遍對九月份保持謹(jǐn)慎態(tài)度，債券發(fā)行量的季節(jié)性上升與政治不確定性交織，為長久期債券帶來額外壓力。
九月效應(yīng)：歷史數(shù)據(jù)揭示的季節(jié)性規(guī)律
九月份對長期債券而言歷來是"魔咒月份"。統(tǒng)計顯示，過去十年中，期限超過10年的政府債券在9月份的中位數(shù)損失達2%。
Jefferies International首席歐洲策略師Mohit Kumar將這一季節(jié)性現(xiàn)象主要歸因于發(fā)行模式：
九月長債發(fā)行量的典型性增加是季節(jié)性下跌的主要原因。
長債在7月和8月沒有大量發(fā)行，然后在11月中旬之后也不多。
這種供應(yīng)壓力在流動性相對較低的夏末時期尤為明顯。
東京Fivestar Asset Management資深投資組合經(jīng)理Shimomura則將波動歸結(jié)于政策預(yù)期變動：
九月份經(jīng)常是貨幣政策急轉(zhuǎn)彎的時候，也是為預(yù)期政策變動進行頭寸調(diào)整的月份。
荷蘭養(yǎng)老金改革沖擊歐洲債市
在歐洲市場，荷蘭養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性改革正在對歐洲長久期債券市場產(chǎn)生深遠影響。
據(jù)ING集團策略師分析，部分由于此次改革，衡量未來30年期歐元掉期波動的指標(biāo)近期已經(jīng)上揚。德國和法國30年期國債收益率持續(xù)攀升，目前已交投于多年高點附近。
改革的核心是投資模式轉(zhuǎn)變。新體系要求年輕成員資金更多投向股票等風(fēng)險資產(chǎn)，減少對長久期對沖工具的需求；年長成員儲蓄則傾向債券等安全資產(chǎn)，但對沖久期也將縮短。
根據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，荷蘭養(yǎng)老金儲蓄占歐盟總額一半以上，持有歐洲債券總額接近3000億歐元。
約36家荷蘭養(yǎng)老基金定于明年1月1日切換至新系統(tǒng)，這一時點正值市場流動性通常較為清淡的時期。如果大量基金同時尋求平倉長久期對沖頭寸，可能導(dǎo)致交易系統(tǒng)堵塞。
德意志銀行的Pierre Hauviller表示，過渡可能會"前置化"，市場正在為此進行定價，"針對1月初的波動性交易已經(jīng)非常擁擠"。
全球市場面臨多重挑戰(zhàn)
除歐洲因素外，全球長債市場還面臨其他挑戰(zhàn)。
在日本，周二的10年期國債拍賣和本周晚些時候的30年期債券發(fā)行受到密切關(guān)注，投資者希望在首相石破茂領(lǐng)導(dǎo)力面臨質(zhì)疑和央行加息預(yù)期背景下，衡量對日本債務(wù)的需求。
策略師Mark Cranfield分析，日債交易員將關(guān)注10年期債券拍賣的投標(biāo)倍數(shù)，任何低于3.0的數(shù)字都被視為疲軟。上次出現(xiàn)類似令人失望的數(shù)據(jù)是在5月份，恰逢日本收益率曲線拋售的開始。
在美國，周五的就業(yè)數(shù)據(jù)將是近期市場風(fēng)險點，交易員等待確認(rèn)對美聯(lián)儲本月降息的押注。同時，歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)也在交易員關(guān)注范圍內(nèi)。
倫敦瑞穗國際多資產(chǎn)策略師Evelyne Gomez-Liechti表示，強于預(yù)期的美國數(shù)據(jù)和日本央行可能的鷹派轉(zhuǎn)向是可能使本月債券表現(xiàn)惡化的催化劑。她表示："有很多風(fēng)險需要應(yīng)對。"
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