圖/視覺(jué)中國(guó)
2025年10月24日，華潤(rùn)三九發(fā)布2025年三季報(bào)顯示，營(yíng)收219.86億元，同比增長(zhǎng)11.38%。歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比下降20.51%，是自2021財(cái)年后的最大降幅。
此前的半年報(bào)中，該公司的歸母凈利潤(rùn)同比下降24.31%，為近四年首次中期利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。
據(jù)華泰證券研報(bào)分析，前三季度收入增長(zhǎng)主因是并表天士力，歸母凈利潤(rùn)下滑主因是呼吸品類較弱。3月，華潤(rùn)三九完成對(duì)天士力28%股權(quán)的收購(gòu)。
近些年，在醫(yī)?？刭M(fèi)、支付方式改革、集采等政策背景下，頭部中藥類企業(yè)一方面努力保住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收，另一方面紛紛向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。華潤(rùn)三九也在試著走出經(jīng)典名方這個(gè)舒適區(qū)，通過(guò)合作和并購(gòu)，進(jìn)軍腫瘤雙抗、細(xì)胞治療等全球熱門賽道。
然而，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不易。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、銷售費(fèi)用高企，是這家OTC（非處方藥）龍頭藥企的攔路虎。
No.1
紅利退潮后，零售渠道遽變
CHC（健康消費(fèi)品）和處方藥，是華潤(rùn)三九藥品銷售的業(yè)績(jī)基石。2025年上半年，其CHC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑17.89%。
華潤(rùn)三九的CHC業(yè)務(wù)在2021年、2022年，營(yíng)收占比均超過(guò)六成。以感冒呼吸、胃腸、皮膚、兒科等非處方藥為主。
呼吸品類產(chǎn)品銷售下滑從2025年上半年就已開始。在2025 年8月關(guān)于上半年業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，華潤(rùn)三九表示，上半年CHC健康板塊營(yíng)收79.94億元。受呼吸系統(tǒng)疾病發(fā)病率影響，呼吸品類同比降17.9%，占該板塊營(yíng)收53.97%。三季度是否好轉(zhuǎn)？截至發(fā)稿，華潤(rùn)三九未予回復(fù)。
2024年銷量高企帶來(lái)的高基數(shù)，疊加今年呼吸系統(tǒng)疾病發(fā)病率低于去年，給華潤(rùn)三九呼吸品類產(chǎn)品的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，僅感冒靈顆粒一款產(chǎn)品，2024年零售藥店終端賣出了28億元。
在新冠疫情暴發(fā)的這幾年，呼吸道疾病發(fā)病率高發(fā)，一度催生華潤(rùn)三九的CHC業(yè)務(wù)在2022年實(shí)現(xiàn)破百億元營(yíng)收。隨著新冠、流感的發(fā)病率峰值和流行頻次的下降，這部分紅利逐漸褪去?！?025年，呼吸道疾病發(fā)病率回歸正常，相關(guān)的藥物也全面回歸常態(tài)需求。”華潤(rùn)三九感冒藥產(chǎn)品相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》。
四季度是感冒呼吸品類的需求旺季。華潤(rùn)三九預(yù)計(jì)，2025年公司營(yíng)業(yè)收入將超越行業(yè)平均增速，努力實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。華泰證券在研報(bào)中預(yù)計(jì)，華潤(rùn)三九全年呼吸收入有望企穩(wěn)。
“公司在年初預(yù)判感冒呼吸類疾病發(fā)病率會(huì)從此前高位有所回落，對(duì)999感冒靈等主力品種的銷售預(yù)計(jì)做了理性、客觀的估計(jì)。”在10月25日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，華潤(rùn)三九表示，“公司呼吸品類圍繞‘大品種-大品牌-大品類’的建設(shè)思路，拓展推出更多咳嗽、流感、感冒康復(fù)類品種?！?/p>
1月，華潤(rùn)三九的中藥新藥?益氣清肺顆粒獲批上市，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也沒(méi)放松，2月新疆銀朵蘭藥業(yè)的復(fù)方比那甫西顆粒也上市了?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2025年—2026年流感季的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。
華潤(rùn)三九健康消費(fèi)品銷售依賴的零售藥店市場(chǎng)，近兩年呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，2024年全國(guó)零售藥店市場(chǎng)累計(jì)銷售規(guī)模達(dá)5282億元，同比下滑2.2%。2024年，藥店閉店率約5.76%，高于上一年的3.8%。
零售渠道調(diào)整的壓力之下，2025年前三季度，華潤(rùn)三九拿出61億元做銷售費(fèi)用，占營(yíng)收比例為27%。這部分銷售費(fèi)用，比去年同期高出近三成，顯著高于營(yíng)收增速。
同屬中藥類上市公司的以嶺藥業(yè)，2025年前三季度銷售費(fèi)用為13.53億元，同比下降19.08%，占營(yíng)收比例降至23%；白云山前三季度銷售費(fèi)用約43.2億元，同比增長(zhǎng)2%，占營(yíng)收約7%；云南白藥前三季度銷售費(fèi)用37.15億元，同比增長(zhǎng)12.37%，占營(yíng)收約12%。
投入大筆銷售費(fèi)用，用錢砸院外市場(chǎng)，以此增加產(chǎn)品的曝光率，拉來(lái)更多的患者，這是一個(gè)比較傳統(tǒng)的銷售套路。
如何應(yīng)對(duì)零售市場(chǎng)和渠道變化？這是投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題。華潤(rùn)三九方面在8月回復(fù)機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示：產(chǎn)品方面，在核心OTC領(lǐng)域研究制定策略,減少醫(yī)保政策影響；同時(shí)探索如何利用好雙跨品種、推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)；渠道方面，關(guān)注零售主體線上線下融合及線下藥店轉(zhuǎn)化等課題。
在此次調(diào)研中，華潤(rùn)三九表示，“近幾年公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,‘十四五’線上業(yè)務(wù)目標(biāo)占比10%的目標(biāo)已達(dá)成?！贝饲?，該公司與京東健康、阿里健康大藥房、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。
藥企和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作不乏成功案例，華潤(rùn)三九能否走通這條路還待時(shí)間考量。
No.2
并購(gòu)后的整合
對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合，是華潤(rùn)三九能否順利完成轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。其前三季度收入增長(zhǎng)，就被投資機(jī)構(gòu)視為天士力是主力貢獻(xiàn)者。
天士力是2025年華潤(rùn)三九收入囊中的一艘大船。自2012年以來(lái)，華潤(rùn)三九平均下來(lái)幾乎每年都完成一個(gè)大的并購(gòu)交易，覆蓋CHC和處方藥多個(gè)戰(zhàn)略領(lǐng)域，尤以2023年并購(gòu)昆藥集團(tuán)和2025年收購(gòu)天士力股權(quán)最受關(guān)注。
昆藥集團(tuán)在2025年前三季度營(yíng)收為47.51億元，同比下降18%。天士力前三季度營(yíng)業(yè)收入為63.11億元，同比下降2.35%。截至10月31日，華潤(rùn)三九的總市值為約480億元，天士力為230億元，昆藥集團(tuán)為103億元。
華潤(rùn)三九用“一體兩翼”來(lái)描述三家公司未來(lái)的差異化競(jìng)爭(zhēng)：華潤(rùn)三九將以CHC為核心業(yè)務(wù)，天士力將以處方藥為核心業(yè)務(wù)，昆藥集團(tuán)將以三七產(chǎn)品和精品國(guó)藥為核心業(yè)務(wù)。
不過(guò)，華潤(rùn)系與上述兩家公司存在競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。
天士力的醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤(rùn)醫(yī)藥的零售連鎖業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，天士力生產(chǎn)的右佐匹克隆片與華潤(rùn)三九生產(chǎn)的佐匹克隆片存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
華潤(rùn)三九等出具的《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》顯示：在并購(gòu)交易完成后五年內(nèi)，將通過(guò)托管、資產(chǎn)（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)整合等方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
此前，華潤(rùn)三九旗下的華潤(rùn)圣火，核心產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊、三七凍干系列產(chǎn)品等，與昆藥集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。2024年6月，昆藥集團(tuán)以17.91億元收購(gòu)華潤(rùn)圣火51%的股份，解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
放在全行業(yè)，并購(gòu)是近幾年醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵詞之一。然而，如何實(shí)現(xiàn)投后融合是個(gè)大問(wèn)題。
深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)等學(xué)者，在2025年4月發(fā)表的一篇論文中，通過(guò)研究華潤(rùn)三九并購(gòu)澳諾制藥案發(fā)現(xiàn)：若被并購(gòu)企業(yè)在某一維度存在較高的能力優(yōu)勢(shì)，則并購(gòu)方需要下放更多的管理權(quán)限；而當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)在某些方面不具備能力優(yōu)勢(shì)時(shí)，則并購(gòu)方可以根據(jù)整體發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行強(qiáng)管控。
華潤(rùn)三九對(duì)整合有經(jīng)驗(yàn)，以葡萄糖酸鈣鋅口服溶液為主營(yíng)產(chǎn)品的澳諾制藥，2020年成為華潤(rùn)三九全資子公司。在投后融合中，基于澳諾制藥在市場(chǎng)營(yíng)銷和代理商管理上的突出優(yōu)勢(shì)，華潤(rùn)三九確保了銷售團(tuán)隊(duì)和管理人員的穩(wěn)定性。
供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)并購(gòu)后整合過(guò)程中的矛盾多發(fā)點(diǎn)。在澳諾制藥的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)變期，華潤(rùn)三九要對(duì)澳諾制藥的供應(yīng)商優(yōu)勝劣汰，這對(duì)澳諾制藥同原有供應(yīng)商的合作關(guān)系形成了挑戰(zhàn)。為此，澳諾制藥采購(gòu)部門先通過(guò)游說(shuō)的方式強(qiáng)調(diào)了同華潤(rùn)三九保持合作的優(yōu)勢(shì)，又與華潤(rùn)三九總部進(jìn)行溝通，最終同原供應(yīng)商簽訂了三年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。
在供應(yīng)鏈的聚焦期，華潤(rùn)三九逐步通過(guò)強(qiáng)管控的方式，將包括澳諾制藥在內(nèi)的幾十個(gè)生產(chǎn)單元整合在一起，集中采購(gòu)與競(jìng)價(jià)。
此次并購(gòu)天士力后，多名原天士力高管離職。3月28日，天士力發(fā)布公告，公司收到包括公司收到董事長(zhǎng)閆凱境、副董事長(zhǎng)蔣曉萌、副董事長(zhǎng)孫鶴、監(jiān)事李江山等在內(nèi)的九名高管的辭職報(bào)告。
次日，天士力董事會(huì)即發(fā)布聘任公告，委任席凱、李江山等七人擔(dān)任副總經(jīng)理職務(wù)。8月1日，李江山再次提交辭職報(bào)告，提請(qǐng)辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)。
作為曾經(jīng)驚動(dòng)全行業(yè)的兩次并購(gòu)，華潤(rùn)三九如何與天士力、昆藥真正在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同與整合，也成為每次機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)都關(guān)心的問(wèn)題。